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焦作万方:积极回复质疑,彰显发展信心

发布时间:2014-11-17    研究机构:华泰证券

公司与11月15晚发布公告,针对市场就公司油气业务资产交易和业绩承诺中的质疑做出了回复。涉及业务经营层面主要有:未来三年油气产量预测的合理性;勘探业务收入规模的确定性;后继投资的资金来源。

公司积极回复质疑,侧面显示对业务发展的信心。公司在此次交易中,油气业务资产对应的高业绩承诺成为市场关注的重点,同时由于所属公司油田区块尚处于开发早期,其对油气产量和收益的预测受到质疑也在情理之中。公司解释的核心在于:其勘探技术相对于传统技术可以在较短时间内完成较大油气区块的地面情况和地下资源的准确判断,从而极大地缩短石油勘探开发开采的时间,同时也大大降低前期各项投入的费用。我们认为,公司勘探技术的高效率可能来自与两个方面:1)一定程度上省略地震勘探环节。国内外针对非地震勘探技术的发展已有很长时间,有使用案例存在;公司“切片重磁勘探技术”属于这一范畴,由此并不能抹杀其可行性。2)对地震数据解释和使用的高效性。对于地震数据的收集和解释效率很大程度上依赖于经验和软件系统,基于勘探团队核心成员的长期经验,对于地震数据较高的解释效率也具合理性。此外,油田区块虽处早期,但无法排除前期做过勘探工作的可能性。如前期公司公告中曾表述:对于23号区的产量预测,缘于已建钻井和新建钻井的综合判断。此次积极回应质疑,至少表明公司对使用自主勘探技术进行业务发展的信心。

勘探费用稳定公司业绩来源,油气产出打开后继空间。公司公告给出了勘探服务协议规定的工作量下限。2015-2017年,蒙古地区分别为2200、3000、3900平方公里;摩洛哥地区分别为1300、1700、779平方公里。根据协议费用和公司公告的净利率假设,对应未来3年税后利润分别为3.1、4.1、3.2亿元。这一利润来源将成为公司早期业绩的重要组成部分。由于油田区块出于开发阶段,未来一年的油气产量和成本仍然存在一定的不确定性,现阶段,这方面的业绩贡献难言多寡。但我们认为,一旦公司探明油气流存在,基于风险折价的转换,现有油气区块资源将会得到价值重估的机会;公司同样可以出售部分区块的收益权以实现业绩承诺。

维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源的业绩承诺,预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.17,0.49,0.67元/股,对应PE分别为53、19和14倍。基于我们前期报告对于公司股价风险收益比的分析,维持公司“增持”评级。

风险提示:控股子公司万吉能源业务进程和盈利低于预期

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