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焦作万方调研报告:短期看公司业绩拐点,中期看行业产能出清

发布时间:2013-07-02    研究机构:国海证券

全产业链布局战略完成,盈利能力显著提升。 公司近年一直致力于打造煤、电、铝一体化产业链:2008 年收购焦作爱依斯万方电力70%的股份;2009 年底,收购焦煤集团赵固能源30%股权;2011 年12 月,募资建设2×300MW 热电机组。随着2013 年3 月公司发电机组投产运行,公司煤电铝一体化战略基本完成。

综合竞争优势明显。 公司在:煤电铝一体化产业链完善程度、成本优势、经营策略、政府支持、股东背景、核心技术等多方面具有明显的优势,公司全球竞争力在行业排名为前25%。

2013 年是公司业绩反转年也是公司长期竞争力的转折点。 电解铝企业的竞争主要集中在电力和氧化铝成本两方面,稳定的氧化铝供应、低成本的自发电为公司提供了其他企业难比拟的成本领先优势,而这不仅带来公司2013 年的困境反转,也将铸就公司长期的竞争力。

行业产能绝对过剩 铝价将持续低迷。 在产能过剩的大背景下,电解铝行业2013 年行业亏损面达93%。多方面因素又使得过剩产能不能有效出清,从而导致整个行业“僵而不死”。(1)电解铝属于典型的重资产类行业,退出壁垒极高;(2)地方政府出于对就业、GDP 等的诉求,不愿关停当地电解铝企业;(3)在产能西进的过程中,呈现出“西进东未退”的格局。可预见,未来随着新疆等地新增产能的释放,产能过剩将更加严重,同时电解铝的成本重心进一步下移,铝企的竞争态势将更加严峻。

中长期看,行业的整合势在必行,公司有望收益。 一方面,政府对经济转型的坚决态度,无竞争优势的企业生存空间逐步被挤压,行业洗牌加剧;另一方面,电解铝企业规模大,一旦亏损,难以长期承受。

给予公司增持的投资评级。 测算公司2013--2015 年的EPS 分别为0.39 元、0.48 元和0.65 元,对应的PE 分别为22.48 倍、18.22 倍和13.43 倍。尽管产能过剩和同业竞争加剧长期困扰企业盈利改善,但随着电力自给率的上升,公司成本得到了彻底的改善,同时赵固和新疆项目有望给公司带来稳定的投资收益, 相对估值优势明显,同时兼具业绩和弹性,首次给予公司“增持”投资的评级风险提示。 宏观经济增速低预期造成需求萎缩和产品价格下跌风险;原材料价格及能源价格波动风险; 赵固能源、新疆电解铝项目因不可抗力因素进度或赢利低预期的风险。

申请时请注明股票名称