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焦作万方年报点评:挺过最难关

发布时间:2013-04-01    研究机构:中原证券

报告关键要素:

2012年公司经营面临最严峻挑战,行业景气度下滑,铝价长期在成本线以下运行。与此同时,公司自备电厂正处在建设周期,网电用量增加一倍左右,用电成本大幅提高。两方面因素叠加,导致2012年公司亏损4亿元,展望2013年,自备电投产后,公司扭亏为盈胜利在望。

事件:

焦作万方(000612)(000612)公布年报。

点评:2012年电解铝主业亏损4亿元。2012年公司实现营业收入61.24亿元,同比增长2.58%;实现归属上市公司股东净利润为-1535.86万元,同比下降104.03%;综合毛利率为-1.78%,下降5.45个百分点;基本每股收益为-0.03元。尽管经营效益恶化,但是公司生产经营继续保持平稳运行,铝产品产量为45.07万吨,同比增长8.08%,销售量为45.46万吨,同比增加10.34%,产销增量贡献主要来自铝合金产品,全年销量为24105吨,同比增加81%。

铝价低迷和刚性成本上升导致大幅亏损。2012年公司电解铝亏损约4亿元,其中电解铝主业毛利亏损约1亿元,三项费用合计约2.86亿元,鉴于大幅亏损,公司争取到了大额财税补贴部分弥补亏损。

电解铝主业亏损原因:一方面,2012年中国经济增速持续下滑,下游需求低迷,新建产能释放使得电解铝过剩更加严峻,供求关系恶化直接导致铝价长期低位运行,公司2012年平均销售价格为13470元/吨,下降1018元/吨;另一方面,电力、辅料成本不降反升,自备电建设期间,成本最高的网电用电量增加一倍左右,导致电力成本提高175元/吨,并且未考虑网电临时价格部分减免优惠条件。

2012年三项费用同比增长25%。2012年三项费用2.85亿元,同比增加25%,其中销售费用同比增长26.08%和财务费用增长39.66%。销售费用增加是由于加大省外销售量,运费增加所致;财务费用增长是长短期借款较大幅度增加,其中短期借款8.30亿元,增加3.90亿元;长期借款7.68亿元,增加2.54亿元。

2012年赵崮能源投资收益2.39亿元。2012年赵崮能源实现净利润7.95亿元,同比大幅下降38.99%,按照公司权益投资收益为2.39亿元,同比减少1.52亿元。赵崮能源业绩下滑主要与煤炭价格下滑和产销量下降有关系。

2013自备电投产大幅改善主业盈利能力。2013年公司两台热电机组投产之后,除了试运行阶段少量外购网电,生产所需电力全部有自备电厂和金冠嘉华供应,按照与金冠嘉华协议价和当前煤炭价格测算,公司2013年综合用电成本大致为0.42元/度,较2012年大约下降16%,2014年彻底摆脱网电,综合电价大致为0.41元/度。

维持“买入”评级。按照未来两年电解铝以及煤炭前景预期,假设2013年电解铝和煤炭价格与2012年相当,2014年电解铝和煤炭价格小幅上涨,同时考虑增发后摊薄,根据测算,2013-2014年EPS分别为0.41元和0.52元,按照3月21日收盘价,对应PE为24.24倍和19.11倍,估值水平合理,同时考虑到公司参股新疆铝电,具备良好发展前景,维持“买入”评级。

风险提示:电解铝价格大幅下跌,自备电厂运行不稳定。

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