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焦作万方2012年年报点评:业绩低于预期,主营业务今年有望扭亏

发布时间:2013-03-26    研究机构:东兴证券

事件:

公司2012年实现营业收入61.23亿元,同比增长2.58%;实现归属上市股东净利润-0.15亿元,同比下降104%;扣除非经常性损益后的净利润-0.69亿元,同比下降118%;基本每股收益-0.032元,同比下降104%。第四季度单季度亏损0.94亿元,单季度每股收益-0.20元。公司总资产61.51亿元,同比增长24.97%。

评论:

积极因素:

电解铝成本有所降低,但受铝价下跌影响业绩低于预期。公司推动运营转型,全面推进“降本增效、控亏增盈”,吨铝电耗同比下降282度,电力成本有所降低。但受去年铝价低迷影响,公司整体业绩出现亏损。报告期内公司铝产品产量45.07吨,同比增加8.08%,铝产品销量45.46万吨,同比增加10.34%。

公司基本建成煤电铝一体化产业链。公司通过投资赵固能源、中铝新疆铝电项目等,推动建立煤电铝一体化产业链。公司电解铝业务主要成本包括:氧化铝和电,合计约占总成本80%左右,公司所需氧化铝由大股东中国铝业以长单方式提供,价格按照前一个月上期所3月期铝平均价格定价。长单方式为公司保证了稳定的氧化铝供应。公司2×300MW热电机组项目已经逐步试运行,未来公司自供电比例有望提升至65%左右,平均电力成本在有望从0.62元/度下降至0.41元/度左右,公司整体电价低于同行业水平,具备一定的成本优势。

电力自给率提升,电力成本有望继续降低。公司投资建设的2台300MW热电机组有望于今年全面投产运行,目前其中一台机组已经投产试运行。按照公司目前的电解铝产能,总电力需求量大约为58亿度,公司自备热电机组有望发电38亿度,公司电力自给率有望提升至65%,将显著降低公司电解铝的能源成本。另外,公司拥有的赵固能源30%的股权,将继续为公司贡献投资收益2.8亿元左右,公司参股的中铝新疆铝电项目(股权占比35%)预计将从2014年开始贡献业绩。

消极因素:

铝价持续低迷,主营业务盈利能力差。由于目前国内电解铝产能过剩严重,铝价持续低迷的情况短期内难改变。即便考虑公司电力成本的下降,主营业务电解铝仍处于微利,毛利率仅在3%~5%之间波动,主营业务盈利能力较差。公司净利润大部分来自赵固能源项目的投资收益,如果煤炭价格大幅走低,赵固能源项目利润下降,公司的盈利能力将面临严峻挑战。

业务展望:

主营业务有望扭亏,股权投资增厚业绩:1)公司自备热电机组有望全面投产运营,公司电力成本将从0.62元/度下降至0.41元/度左右,预计为公司节省电力成本7.6亿元,公司主营业务有望在2013年实现扭亏为盈。2)公司参与投资的赵固能源项目、中铝新疆铝电项目有望继续增厚公司业绩,如果国内煤炭价格保持趋势性上涨,赵固能源项目有望继续保持高收益。另外,随着国内宏观经济的逐步复苏,铝价有望缓慢回升,公司电力成本显著低于同行业,我们相对看好公司业绩表现。

盈利预测与投资建议:

如果考虑公司增发摊薄,按照增发2.8亿股计算,预计公司2013年~2015年的EPS分别为:0.21元、0.43元、0.51元,对应的动态PE分别为46、23、19倍,公司具备低成本优势,积极推进煤电铝一体化战略,同时赵固能源投资收益增厚公司业绩,行业处于逐步改善的状态,给予公司“推荐”投资评级。

风险提示:

1)铝价大幅下跌,对业绩造成的影响;

2)煤炭价格波动影响赵固能源项目投资收益。

申请时请注明股票名称