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焦作万方年报点评:2013年公司原铝成本有望改善

发布时间:2013-03-25    研究机构:长江证券

事件描述

焦作万方(000612)公布2012年年报。

事件评论

全年营收同增2.6%,净利亏1536万,EPS-0.03元。报告期,公司实现营业收入61.2亿元,同增2.6%;归属上市公司股东净利-1536万元,同降104%;每股收益-0.03元。第四单季营业收入14.9亿元,同降3.94%,环降4.34%,归属于上市公司股东净利润亏损9439.8万元,单四季eps-0.2元,单三季eps0.07元。总体上公司业绩低于我们预期。

铝价下跌和赵固投资收益下滑是公司业绩亏损主要原因。2012年国内铝现货均价15619元/吨,同比下滑7.41%;此外,因产量下降和煤价下跌,赵固能源全年贡献投资收益较上年同期下滑38.9%至2.39亿元。

2013年公司原铝成本有望改善。随着2013年公司2×300MW热电机组项目的逐步投入运营,理论上公司自供电比例将由目前的0%增至67.7%。

我们预计,2013年新建机组有望发电约38亿度,供电量约35.3亿度,自供电比例的增加将使公司2013年之后的电力成本有所下降。

预计铝价弱势震荡。我们认为,电解铝行业供给过剩的格局难以扭转。在国家电解铝产能西进的政策指导下,以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张(2015年中国铝冶炼产能将由2011年的2500万吨增至3500万吨)。而伴随着中国经济转型,电解铝需求增速趋缓将不可避免,中国因素的作用力将有所减弱。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑将对铝价形成压制。

维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司13年、14年EPS分别为0.31元、0.42元(按假设定增2.82亿股,总股本7.62亿股全面摊薄计算)。我们认为,随着热电机组的投产,公司原铝成本有望逐步改善;但铝行业产能过剩和高成本的格局仍会维持,预计铝价将弱势震荡。综合考虑铝行业及公司未来发展,维持公司“谨慎推荐”评级。

投资风险和结论的局限性。(1)盈预测偏差:公司2013年自供电厂的含税成本0.40元为公司调研数据,数据的偏差将导致公司业绩预测的较大偏差。(2)行业风险:铝价格走势与我们预计的偏差较大;国家限电政策超出我们预期;(3)公司风险:赵固能源收入因不可抗力因素造成业绩波动较大;热电机组建设投产不及预期。

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