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焦作万方年报点评:业绩持续下滑,前景仍不乐观

发布时间:2013-03-22    研究机构:华泰证券

业绩低于预期。公司于3 月21 日晚公布2012 年年报。全实现营业收入61.24 亿元, 同比增长2.58%;归属上市公司股东净利润-1536 万元,同比下滑104.3%,对应每股收益-0.032 元。低于我们之前的预期。

铝价、煤炭价格疲弱致使公司业绩大幅下滑。国内宏观经济疲弱导致铝价、煤价双双下滑。2012 年国内平均铝价较去年下滑7.64%。铝价疲弱使得公司电解铝主业的盈利能力大幅下滑,在全行业普遍亏损的状况下,公司亦难于幸免。公司主营业务净亏损40,359.47 万元。此外,公司投资收益较去年下滑约41%。主要原因是:2012 年, 煤炭价格大幅下滑,导致公司参股子公司,赵固能源同期盈利大幅下滑。

公司热电站项目投产可缓解短期盈利压力,长期来看成本优势并不明显。公司2× 300MW 热电机组一期项目于年初投产运行,有望降低公司用电成本。经测算,一期工程将会提供公司全年用电量的35%-40%。全部投产后,公司电力自给水平有望达到70%-80%。虽然自备电用电成本较之前网电有15%-20%的下降。但从公司综合用电成本来看,相比西部地区仍然较高,随着西部电解铝产能的逐渐释放,长期来看, 公司用电成本较全行业而言,并不具有太大优势。

国内经济复苏较弱,供给端产能过剩依然严重;供需两方面不支持铝价上行。国内宏观经济于2102 年末开始企稳复苏,但基础仍不牢固,全年投资增速预计依然会在一个较低的水平。同时,国内电解铝产能依然过剩,西部地区未来几年的投产速度预计仍会保持在150-200 万吨,产能出清速度十分缓慢。从供需两方面来看,铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低,行业平均成本存在缓慢下移的空间。在需求疲弱的情况下,铝价还存在缓慢下行的可能。

维持“中性”评级。基于对全年投资弱复苏的判断,在2013-2014 年铝价15000、15000 元/吨的假设下,我们对公司2013-2014 年盈利预测分别为:0.01、0.06 元/ 股(包含赵固能源的投资收益),维持中性评级。

风险提示:西部产能继续投放,铝价持续疲弱,导致公司主营业务延续亏损。

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