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焦作万方:煤电铝一体化加速进行,新疆铝电或成新兴利润增长点

发布时间:2012-12-10    研究机构:中投证券

焦作万方(000612)是河南老牌电解铝上市公司。公司近年来逐步加速煤电铝一体化进程,新建热电机组2013年建成投产可大幅提高公司自供电比例,节约电力成本,使电解铝业务盈利能力得到显着回升;同时赵固能源煤矿投资收益贡献趋于稳定,是目前公司重要的盈利来源;考虑到新疆铝电在2014年将逐步投产。我们预计公司将走出2012年低谷,业绩在2013年后将保持强势上升态势。 焦作万方在主营电解铝业务上保持稳定。公司目前拥有42万吨电解铝产能,2012年预计达到28万吨铝液、12万吨铝锭、2.5万吨铝合金棒的产销量,近两年公司产能利用率接近100%,产品销售情况良好。

电解铝行业产能过剩明显,库存压力较大,铝价难以上升,去库存化过程或较为漫长。短期来看,电解铝下游应用领域的需求持续难以得到根本性好转,加上铝去库存化路程较为漫长,我们预计铝价明年上半年将维持一种低位震荡走势,短期难以看到明确的行业盈利拐点。

公司煤电铝一体化加速进行,新建热电机组有望大幅降低营业成本。电解铝电力成本占据营业成本40%以上比例,是企业盈亏的重要风向标。公司停用原小机组后,正在建设2*300MW新热电机组,预计2013年上半年能够完成投产运营。自建机组显着提高公司自供电比例,发电成本较之网电节约0.15元/千瓦时以上,大幅节约电力成本,可使公司主营业务盈利能力得到明显恢复。

新疆铝电或成为公司新兴利润增长点。公司与控股股东中国铝业今年初协议共同增资新疆铝电,将在新疆鄯善新建100万吨电解铝产能及其配套电厂。由于新疆地区拥有丰富的煤电资源以及较低的电力成本,因此我们预计2014年新疆铝电初步形成生产效益后,公司从35%股权中可获得1.5亿元投资收益。

煤炭投资收益目前公司最重要盈利来源。公司2009年收购赵固能源30%股权,赵固能源煤矿自投产以来,年产量已稳定在500万吨以上,营业收入和净利润增长稳定,我们预计未来两年煤矿在保持高产量情况下,可以给公司提供3亿元左右的稳定投资收益,对应于公司增发后股本0.4元的EPS。

盈利预测和投资评级。我们考虑2013年公司成功增发后,预测公司2012~2014年EPS分别为0.09元、0.44元和0.78元,对应PE为125.4、24.7、13.9。从P/B方面来看,考虑到公司在与电解铝同类公司相比的高弹性,我们给予公司“推荐”的投资评级,按照2013年1.8倍P/B,对应合理目标价13.0元。

风险提示:铝价低位盘整可能性较高,难以给公司营收增长做出贡献;新建电厂和新疆铝电进程可能低于预期;煤价下跌或者赵固煤矿产量下滑可能导致公司投资收益下降。

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