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有色金属行业动态点评:降息超预期,利好有色板块估值修复

发布时间:2014-11-25    研究机构:华泰证券

央行决定自2014年11月22日其下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中金融机构1年期和5年期贷款基准利率下调0.4个百分点;同时,5年期住房公积金贷款利率下调0.25个百分点。

政策“稳增长”意图凸显,后继量化工具或将配合操作。从政策表述来看,央行此次操作旨在降低实体经济的融资成本,缓解企业融资压力。在经历了前期一系列非常规货币操作之后,此次降息显然映射出政策当局对于前期政策效果并不满意。国内实体融资成本高的本质原因在于地方政府隐形担保的僵尸资产有巨大的融资需求;和由此导致的金融脱媒。如果政策目标仅在于融资成本的下滑,那么渐进化地清除存量债务是解决核心问题的长效手段。但此次降息说明,政策当局对于阶段性的经济运行状况可能更为在意。由此我们判断,此次政策操作“稳增长”的意图较为明显,政策目标将以实体投资阶段性企稳为目标导向,后继量化工具也将配合使用,以期切实解决信贷供给问题。

时空变化再审视,有色板块弹性将有所恢复。从历史经验上看,有色板块对于货币政策的敏感性可以分为两个阶段来看:高敏感阶段:对冲金融危机货币政策期。低敏感阶段:政府换届前的稳增长期。两个时期由于通胀,大宗金属供求面和经济加杠杆能力的差异导致了有色板块弹性的巨大差别。综合来看,通胀水平越低,供求面越紧,经济加杠杆的能力越强,有色金属板块对应货币政策刺激的敏感性就越强。从现状来看,我们认为,此次货币政策对于有色金属板块的弹性要明显好于政府换届前的稳增长期,我们持相对乐观的态度。理由如下:

1)通胀水平明显下滑,政策成本降低,持续性有望增强。通胀水平作为货币政策的参照指标已经处于低位,相比之前“一松即胀”的经济环境而言,政策的操作空间已明显增大;

2)部分大宗金属供求面的已有一定程度的边际改善。如铅锌,铝等金属全球供求面已有收缩迹象,产业链上的弹性已有所变化;

3)经济再杠杆的能力整体而言没有实质恶化。中短期来看,地方政府和国企的再杠杆能力取决于政府的担保力度;而中小企业前期已有收缩。综合来看,经济加杠杆能力虽无法与金融危机初期时相比,但仍然具备一定空间。

推荐供求面相对较好的镍、铅锌和铝行业。基于上述分析,我们认为,此次政策调节,配合前期基建项目和未来可能的货币量化工具,会以达成经济企稳为目标;有望给有色金属板块带来持续性较好的反弹机会。投资标的的弹性与自身供求面,以及对应下游受政策影响的程度有关。我们推荐供求面相对较好的镍行业,铅锌行业,以及与房地产和基建投资相对紧密的铝行业。建议重点关注:吉恩镍业,华泽钴镍,中金岭南,云铝股份,焦作万方(000612)。

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